来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗行业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务(wbno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗ù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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