4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录n是正极还是负极，L是正极还是负极得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水(shun是正极还是负极，L是正极还是负极ǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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