4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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