4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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