公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司撬动(dòng)券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模(mó)式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部(bù)基(jī)金(jīn)规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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