核心观点:在当(dāng)前经济恢复的(de)不确定性下，高(gāo)股息策(cè)略有望以其(qí)确定的股息收(shōu)入和较高的(de)润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素安(ān)全边际为投资者提供(gōng)不错的收益。而(ér)基(jī)本(běn)面稳健(jiàn)，分(fēn)红(hóng)率(lǜ)高(gāo)而(ér)稳定，估值处于历史低位(wèi)，银行板块(kuài)将成(chéng)为高股息策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息(xī)策略(lüè)是以股(gǔ)息率为投资要素，选择(zé)股息率较高(gāo)的股票(piào)并长期持(chí)有的投资策(cè)略。高股息(xī)率一方面(miàn)意味着公司有较高的股利支付率(lǜ)，投(tóu)资者每(měi)年可以获得较(jiào)高的股利收入作(zuò)为绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司估值较低(dī)，因此(cǐ)具备一定的安全边际，而且(qiě)投资(zī)的成(chéng)本相对较低，长期(qī)持有还可(kě)以节税。从历(lì)史表现(xiàn)上来(lái)看，高(gāo)股息策略的安全性较高，在市场(chǎng)下行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更(gèng)强。从当(dāng)前宏(hóng)观经济的角(jiǎo)度来(lái)看，疫情三(sān)年后经济恢(huī)复仍然有较(jiào)大的不确定性；从大类资产的投资收益来(lái)看(kàn)，目(mù)前可投(tóu)资的资(zī)产不多，收(shōu)益率在下行(xíng)。因此以(yǐ)银行板(bǎn)块为(wèi)代表(biǎo)的高股息策略有望取得(dé)相(xiāng)对不错的收(shōu)益。

　　高(gāo)股(gǔ)息率(lǜ)想要取得较好的收益就需(xū)要满足以下(xià)几(jǐ)个条件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要(yào)有一贯较(jiào)高而且(qiě)稳定的分红率；2）有(yǒu)稳(wěn)定股息的前(qián)提(tí)就是行(xíng)业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分(fēn)也就是股润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素价端估值低，因此安(ān)全边际(jì)比较(jiào)高，下降空间有限(xiàn)，波动性(xìng)较低(dī)；4）公司(sī)最好有(yǒu)一定的(de)成长(zhǎng)性，股价有进一(yī)步提(tí)升的可能(néng)

　　而银行(xíng)板(bǎn)块恰好(hǎo)满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过去(qù)三年的现金分红率整(zhěng)体都(dōu)在24％以上，其中大行最高(润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素gāo)，其次是(shì)股份行(xíng)和城商行，农(nóng)商行相对低(dī)一(yī)些。2）银行(xíng)高分红的背后也(yě)离不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年(nián)一季度来(lái)看，上市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重定价的情况下能够保(bǎo)持正(zhèng)增殊为不易。上市银行整体净利(lì)润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速(sù)高于营收(shōu)，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献利润释(shì)放(fàng)。预计随(suí)着大行(xíng)重(zhòng)定价的压力过(guò)去(qù)以及二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产(chǎn)端收益(yì)率(lǜ)将会逐(zhú)步(bù)企稳，而中小银行存款利率的(de)下行和理财资金(jīn)赎回的(de)趋缓也会(huì)使(shǐ)得负债成本有望进(jìn)一步(bù)下行，净息(xī)差预计会在下半年提升。资产(chǎn)质量方面银行板块处(chù)于历史较优水(shuǐ)平，上市银(yín)行不良率继续环(huán)比下降，基(jī)本处(chù)在2014年来历史(shǐ)低位，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的PE水(shuǐ)平(píng)为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中最低(dī)的。而从(cóng)2010年到(dào)现在的历史数据(jù)来看，银行(xíng)板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平(píng)。因此(cǐ)银行板(bǎn)块的(de)配置安(ān)全边际和(hé)性(xìng)价比较好，作(zuò)为低(dī)且稳定的分母也(yě)保(bǎo)证了其比(bǐ)较高的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国(guó)资(zī)含量”比较高的板块，从去(qù)年底开始监管开(kāi)始提(tí)出中(zhōng)特估后(hòu)有比较不错的表现，国(guó)资持(chí)股比(bǐ)例和今年以来的涨幅也有43％的(de)正(zhèng)相关性，中特估有(yǒu)望(wàng)为投(tóu)资者带来除稳(wěn)定股息收益外的附加资本利得(dé)。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超(chāo)预期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研究所研(yán)究报告：《银行板块与高股(gǔ)息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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