来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看，二季度两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了经(jīng)济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季(jì)度(dù)有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了(jì)持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激(jī)的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了”、“内生动力(lì)持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规(guī)经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要(yào)“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投资(zī)放在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套(tào)电(diàn)网改(gǎi)造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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