金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥<唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥/span>>xī)部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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