来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷trong>美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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