原本被(bèi)视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视的(de)夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的(de)主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化(huà)加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了(le)策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在(夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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