美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投(tóu)资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和(hé)行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的(de)估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的(de)一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策略是做(zuò)空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内(nèi)可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年(nián)核(hé)心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的(de)中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名吸力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的(de)工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前(qián)暗示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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