5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展的价佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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