文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(z母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理hù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动加大(dà)

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