金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别)间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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