4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农村信用社几点上班下班时间农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸农村信用社几点上班下班时间纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提(tí)农村信用社几点上班下班时间前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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