调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及(jí)美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特(tè)别(bié)是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际(j值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别ì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更(gèng)多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)调(diào)油实(shí)实(shí)在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情(qíng)一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去(qù)年(nián)的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去(qù)年(nián)芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而(ér)今(jīn)年市(shì)场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美(měi)地(dì)区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将极大可(kě)能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息背(bèi)景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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