5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性(一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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