金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊)学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：20阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊19年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。 <阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊/p>

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持(chí)。

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