原本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思)整周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了(le)中高(gāo)端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更(gèng)是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同样(yàng)的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关(guān)系(xì)互动平台回答投资(zī)者关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势(shì)之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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