近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qi身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么áng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会(huì)受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhè身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么ng)策投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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