4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用德国有多大面积，德国相当于中国哪个省车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积德国有多大面积，德国相当于中国哪个省较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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