来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的两斤大概有多重参照物，2斤有多重？滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。两斤大概有多重参照物，2斤有多重？p>

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲(两斤大概有多重参照物，2斤有多重？jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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