文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成本高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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