2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的(de)硅料硅片生(shēng)产加工板块，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构(gòu)整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增加，结(jié)合(hé)对企(qǐ)业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存(cún)阶段(duàn)，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意(yì)味着(zhe)原材料成本得(dé)到(dào)控制(zhì)，利于企(qǐ)业(yè)经营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院统计发现，行(xíng)业(yè)中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市(shì)企业(yè)经营规(guī)模不断扩大，利润(rùn)增速可(kě)观。产(chǎn)量方(fāng)面来(lái)看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应求的状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润(rùn)增速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析(xī)发现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源(yuán)于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅片价(jià)格持(chí)续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份，曾在(zài)2022年(nián)报(bào)中提及量价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片企业归母净利(lì)润(rùn)就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行(xíng)业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式>

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的(de)背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利(lì)润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的(de)光伏(fú)加工设备(bèi)和逆(nì)变器(qì)毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件毛(máo)利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光(guāng)伏电池组件板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企业隆基(jī)绿(lǜ)能(néng)毛利(lì)率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业(yè)，企业数(shù)量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶(j齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式iē)段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经营(yíng)数据也可看出硅片价(jià)格下(xià)跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全(quán)能源实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年(nián)同期增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度(dù)存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短期(qī)供过于(yú)求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步(bù)下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将能较(jiào)好控制(zhì)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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