近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的(de)标的(de)，从而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓(cā主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补ng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被(bèi)市场价(jià)格反映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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