2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的馈赠的意思银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花(馈赠的意思huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　馈赠的意思A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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