事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七(qī)天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jì华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约ng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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