美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触(chù)及(jí)后(hòu)均(jūn)得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务危机谈(tán)判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预(yù)期(qī)，所以祈使句例子英语，祈使句例子10个近期(qī)美国以及全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资(zī)产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例的(de)避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期(qī)，市(shì)场无(wú)差别抛(pāo)售一切(qiè)资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(z祈使句例子英语，祈使句例子10个uò)多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重(zhòng祈使句例子英语，祈使句例子10个)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果(guǒ)未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻(chè)数据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于(yú)未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下(xià)来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表(biǎo)卖(mài)出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删除了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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