来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，魏承泽作品集 魏承泽一类的作者>鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国(gu魏承泽作品集 魏承泽一类的作者ó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。