4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但两斤大概有多重参照物，2斤有多重？(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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