5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děn只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了g)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意(yì)义只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费投入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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