事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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