文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市(shì)场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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