来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在(zài)一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗