文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　<投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁img alt="存款去哪儿（天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目(mù)前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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