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浆水是热性还是凉性的浆水可以当水喝吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％（规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。浆水是热性还是凉性的浆水可以当水喝吗p>

　　存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？