来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工(gōng)作(zuò)。今年(nián)以来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基(jī)调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhè最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词ng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现(xiàn)回(huí)升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布(bù)的数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提(tí)到(dào)“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这(zhè)也(yě)使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存(cún)在(zài)，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持续(xù)回升(shēng)向好的(de)关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和(hé)去年(nián)经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会(huì)议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段(duàn)更多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量(liàng)的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规经营。要下(xià)决(jué)心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题。最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词ong>总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议的相关(guān)表述(shù)是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急(jí)两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调(diào)，要把吸(xī)引外商(shāng)投(tóu)资放在更加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信(xìn)托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理(lǐ)，严(yán)控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的(de)风险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大(dà)的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。