来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济(jì)形势和(hé)经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济修复(fù)速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本(běn)次会(huì)议(yì)首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去(qù)年四(sì)季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在(zài)，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是(shì)当(dāng)前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量(liàng)的发(fā)展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提(tí)升”和(hé)“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)苹果xr重量为多少g改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一(yī)阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高(gāo)质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提(tí)到，在超(chāo)大特大城市(shì)积(jī)极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸(mào)易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业(yè)规(guī)范(fàn)健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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