金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充足的(de)。进(jìn)入4比较长的古诗词，比较长的古诗10句月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下(xià)降。

　　四是(shì)上(shàng)年(nián)同期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体比较长的古诗词，比较长的古诗10句保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩(kuò)大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到(dào)世界(jiè)经(jīng)济恢复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有色价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发(fā)布(bù)的一季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行(xíng)开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客观上(shàng)有以(yǐ)下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥(mí)合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡(héng)，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社融变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托(tuō)底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明(míng)显快于企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业(yè)行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于(yú)房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出(chū)现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力(lì)的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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