文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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