金融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计(jì)局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民(mín)经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格(gé)低(dī)位运行主要(yào)是(shì)阶段性的(de)，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价(jià)格输出(chū)型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的(de)影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需(xū)求仍(r突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么éng)在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会(huì)恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回(huí)升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足(zú)，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货币政策报(bào)告(gào)也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温和区(qū)间。过去(qù)一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预(yù)期(qī)不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高基数(shù)影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基(jī)数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是(shì)经(jīng)济短周期(qī)波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价(jià)格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现(xiàn)突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多(duō)发(fā)生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等(děng)紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持(chí)续(xù)回升，而居(jū)民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行(xíng)和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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