金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较低可尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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