来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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