5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的(de)价(jià)值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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