近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(chán雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间g)，中国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间那么(me)他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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