2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文qū)面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文strong>

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。