金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基(j铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价ī)数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居(铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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