文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(bi熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了ǎo)现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹

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