《基金经理投资笔记》宏观策略(lüè)系列

　　把脉经济(jì)周期拐点 实(shí)现(xiàn)财(cái)富管理(lǐ)升级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士），创金合(hé)信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金(jīn)合信基金(jīn)基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分享(xiǎng)中（查看原(yuán)文），我(wǒ)们(men)提出了(le)5月是(shì)乱(luàn)花渐欲迷人眼，一个大(dà)的(de)背(bèi)景是(shì)市场进入(rù)了战略相(xiāng)持阶段，进攻和防守的理由都不是非常(cháng)清晰。周末中央发布长期的产业政策，基调是清晰(xī)的，但那是(shì)诗和远方，是(shì)战略性的布局，很(hěn)多(duō)投资(zī)者更喜欢战术性(xìng)的机会。伯克希尔哈撒韦年(nián)度股(gǔ)东大会(huì)在巴菲特(tè)的老家奥巴哈举行，吸引了全球投资(zī)者的目(mù)光，投资(zī)者总希望可以从中(zhōng)寻找到投(tóu)资的秘诀，价(jià)值投资的道虽相同，但(dàn)法、术、器是(shì)各异的(de)。不仅如此，伯克希尔决策者对宏观环境的担忧，对数字技术的批判，很多与会者收获的(de)可能不是清晰的(de)思路(lù)，而是在迷(mí)宫中又多走了一圈。

　　一、市场(chǎng)陷入僵(jiāng)持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场有“五(wǔ)穷、六绝、七翻(fān)身”的(de)说法(fǎ)，谨慎(shèn)的A股(gǔ)投(tóu)资者也开始考虑Sell in May,一个很(hěn)重(zhòng)要(yào)的理由是根据惯例，银行(xíng)保(bǎo)险等利好兑现后往往是市场开始(shǐ)调整的(de)开(kāi)始(shǐ)。A股投资历(lì)来是有(yǒu)季(jì)节性的，但这(zhè)未必是历史的铁律(lǜ)，比如2022年5月(yuè)市(shì)场在(zài)新的政策基(jī)调(diào)下开始全面(miàn)大反攻(gōng)。我(wǒ)们需要因时而变，投资者需要考虑到当前的市场背景已经和之前有很大的不同。当(dāng)前市(shì)场进入战略僵(jiāng)持阶段的一个重要(yào)理由是(shì)除了逻辑推(tuī)演，很多(duō)重(zhòng)要问题很难(nán)用清晰的事实来验证(zhèng)。谨(jǐn)慎(shèn)的投资者往(wǎng)往是(shì)见好就收或者(zhě)谋(móu)定而后动，因此(cǐ)才有了上述(shù)的猜(cāi)测。

　　市场不清楚的地方在(zài)哪里(lǐ)呢？

　　第一，从内部看(kàn)，市场(chǎng)已(yǐ)经提(tí)前交(jiāo)易(yì)了政策的(de)方向，而且今年(nián)国内的政策(cè)本身也不(bù)是大开大(dà)合。新出台的政策更(gèng)多地在落实上，较少新的提(tí)法。

　　第二，从外部看，美(m彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方ěi)联储依然在(zài)通胀(zhàng)、就业(yè)数据、金融数(shù)据和(hé)增长(zhǎng)数据传递的混乱信息中(zhōng)纠(jiū)结。

　　第(dì)三，从投资主线看(kàn)，数字经(jīng)济和中特估依然(rán)既(jì)有政策、也(yě)有业(yè)绩或者有未来预期的业绩改(gǎi)善，但短(duǎn)期游戏、传媒、中(zhōng)特估(gū)与其他板块分化(huà)较为极致，也是不争的(de)事实。除了这两条(tiáo)主(zhǔ)线外，金融、消费和公用事业(yè)有反弹，但难以成为持续的配(pèi)置主题(tí)，新(xīn)能源崩(bēng)坏的筹码预(yù)期也决定(dìng)了反弹(dàn)的(de)脆弱性。

　　第四(sì)，从交易行(xíng)为看，投资者并未形成一致预期。随着(zhe)一季报(bào)的披露，市场阶段(duàn)性发(fā)挥了对盈利现实的(de)定价效(xiào)率。具体表现为，业绩出现(xiàn)一定修复和表现有(yǒu)韧性的金融、中药、电力(lì)、中特(tè)估主题以及TMT中(zhōng)的游戏传媒等(děng)表现(xiàn)较好(hǎo)，家电此前也有(yǒu)一(yī)定表现。不过，随着业绩的公布反而出现了(le)一(yī)定的买预期卖(mài)现(xiàn)实(shí)的操作。当然，相对而言市场也(yě)有定价效率(lǜ)不(bù)稳定的一面，同样是(shì)业绩修复或(huò)有(yǒu)韧性(xìng)的农林牧渔、新能源(yuán)和消费板块，整体(tǐ)表现则(zé)一般。

　　二、市场(chǎng)僵(jiāng)持的原(yuán)因：一季报显示企(qǐ)业(yè)盈利仍在磨底阶(jiē)段

　　短期市(shì)场的核心矛盾在于缺乏特别明(míng)显(xiǎn)的亮点，TMT主线前(qián)期超(chāo)额(é)收(shōu)益过于(yú)显著，目前除了游戏、传(chuán)媒一(yī)枝独秀外，其他TMT细分领域阶段性有所回(huí)调。中特估相关的基(jī)建、银行、石油、出版等板块盈利有支撑、估值也较(jiào)低，因此在最近(jìn)市场调整的时候(hòu)整体表现较好。在这两(liǎng)条我们看好的全年主线之(zhī)外，市(shì)场部分定价(jià)了一季(jì)报行情，但核心(xīn)问题在于当前盈利仍处在磨(mó)底(dǐ)阶段。扣除金融和两桶(tǒng)油，A股的(de)盈利还在下滑，这意味(wèi)着短期盈利很(hěn)难撑(chēng)起(qǐ)A股系统(tǒng)性的(de)行(xíng)情。所以，我(wǒ)们(men)看到(dào)这两条(tiáo)主(zhǔ)线之外(wài)其他业绩尚可的板块，整(zhěng)体反弹的幅度都相对有(yǒu)限。消费的盈利有一定的修复(fù)，而市场由于前(qián)期(qī)的(de)悲观情绪尚未对其定价，这(zhè)可(kě)能蕴含阶段(duàn)性交易机(jī)会。

　　三、战略性布(bù)局(jú)是清晰而明(míng)确的：政策关(guān)注产业升级和(hé)人(rén)的问(wèn)题

　　近期国内也(yě)处于一个(gè)会议密(mì)集召开(kāi)的(de)阶段，政治(zhì)局会议、中(zhōng)央财经委会议和(hé)国常会相继召开。决策层对于当前(qián)经济复苏动力(lì)不(bù)足、复(fù)苏势头不稳(wěn)的(de)问题，有着清(qīng)醒的认(rèn)识，短期的工(gōng)作重点(diǎn)是恢复和扩(kuò)大(dà)需求，但同时也明确不(bù)会(huì)再走老路——不(bù)会通过低水平的债(zhài)务扩张(zhāng)来刺激经济，而(ér)是(shì)聚焦实体经济的产业升级，推进产业(yè)智(zhì)能化、绿色化、融合(hé)化。

　　现代产业体(tǐ)系下的融合发(fā)展

　　这(zhè)次(cì)财经(jīng)委会议(yì)的一个(gè)新提法是“坚持三次产业融合发展，避免割裂对立；坚持推动传统产业转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)，不能当成‘低端(duān)产业’简单(dān)退出”，这(zhè)个(gè)提法很重要。我们(men)去年底强调接下来一(yī)段时间(jiān)的政策需要强调均衡性和系(xì)统性，才能形成经济(jì)发展(zhǎn)的合(hé)力。卡(kǎ)脖子的领域要(yào)重(zhòng)点支(zhī)持和发展，但是经济(jì)的运(yùn)行是一(yī)个完整的(de)系统(tǒng)，生产和消费、实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和(hé)金融支撑、高科技领(lǐng)域和低技(jì)术领域、融资-设计-制造—物流-销(xiāo)售-服(fú)务等各(gè)方面(miàn)需要协(xié)调发展(zhǎn)，大家(jiā)的信(xìn)心慢慢恢复、收(shōu)入慢慢恢复，才能够真正把需求(qiú)拉动起来。不(bù)能够孤立、片面地理(lǐ)解和执行政策，毕竟(jìng)即使是芯(xīn)片这么最高科技(jì)的领域，它的下游需求也主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)电子产品中的手机、汽车、智能(néng)家居等(děng)等(děng)，没有需求的拉动，产(chǎn)业的发展就(jiù)缺(quē)乏良性循环的基础。

　　高(gāo)质量的人才红利

　　另(lìng)外，最近政策讨论的(de)一个(gè)重(zhòng)点是人，作为投资生(shēng)产拉动核(hé)心的企业(yè)家(jiā)、作为人力资(zī)源重点的人才(cái)、承载(zài)民族未(wèi)来的新生(shēng)人口、需要(yào)关注的老(lǎo)龄人口(kǒu)。当前中(zhōng)国的发(fā)展逐渐从(cóng)资(zī)本(běn)和劳(láo)动(dòng)要素(sù)拉动转向人力资源拉动，技术创(chuàng)新(xīn)成(chéng)为能否突破内(nèi)外部约束的关键。技术(shù)创新(xīn)能力取决于制度保障下(xià)的主观(guān)能(néng)动性，在(zài)经(jīng)历了过去几年的非常态之后(hòu)，在内外(wài)部(bù)不确定性的制约下，如何让当前每个(gè)主体充满信心、充满(mǎn)主观能(néng)动性(xìng)，是政策的(de)重心。以人工智能为代表的数字经济大发展，有可能能(néng)够帮助我们适当缩小国际竞争中人(rén)力(lì)资源的差距(jù)，这需要(yào)从一个更(gèng)高的(de)角度理(lǐ)解(jiě)人工智能(néng)和数(shù)字经济。

　　四、乱云飞渡仍(réng)从容：乱战之后的投资路径

　　5月的市场，看起来是战略僵持阶(jiē)段(duàn)的乱战。接下(xià)来的政策力度和效果有多大、盈(yíng)利能否实质性的反弹、经济复苏的斜率是否面临(lín)趋缓的压力、海外的潜在风险到底(dǐ)有多大、美联(lián)储(chǔ)到底(dǐ)下一步面临的是什(shén)么(me)样的经济形势等，投(tóu)资者希望(wàng)渐次判(pàn)断上述一系列的重要问题的程度(dù)，并据(jù)此进行布局。

　　从这个意义上讲(jiǎng)，5月交(jiāo)易机会可能(néng)更均(jūn)衡、但也更脆弱，当前可能是一个布局的好阶段，而(ér)未(wèi)必会是收获的阶段。投资(zī)者需要多一点(diǎn)耐心，风浪越(yuè)大，下一次的鱼(yú)越贵(guì)。

　　“乱云(yún)飞渡(dù)仍(réng)从容(róng)”，这是我们从巴菲特历次(cì)股(gǔ)东大(dà)会上看到(dào)价值投(tóu)资者很重要(yào)的一个(gè)特质(zhì)，即我们提倡(chàng)的“道(dào)”。市(shì)场的(de)乱是(shì)暂时的，随(suí)着事实的清晰，投(tóu)资路径也将会(huì)非常(cháng)明确(què)。这个路径，我(wǒ)们(men)从产业视角(jiǎo)做了一(yī)下(xià)梳理，供投资者参考(kǎo)。

　　具体(tǐ)而言：投资的上限是(shì)产业(yè)现代(dài)化，科技自主可用，数字化、高端化与(yǔ)智能化是明确的诗与远方，需要进行战(zhàn)略布局(jú)。投资的下限是避(bì)免系统(tǒng)性(xìng)的(de)风险，在现(xiàn)代化的产业转型(xíng)中，当前蕴(yùn)藏(cáng)风险和未来跟不上历史(shǐ)步伐的(de)产业是不能进行战略布局的。投(tóu)资的中(zhōng)间(jiān)状(zhuàng)态是周期与消(xiāo)费行业，是(shì)战术性的布局。

　　产(chǎn)业视角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤(fèng)春博士，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家，投委(wěi)会(huì)委员兼秘书长，宏观策略配(pèi)置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总(zǒng)监，南开大学(xué)经济学(xué)博士，清华大学管理科学与工(gōng)程博士后。学(xué)术研究与教学以及宏观经济走势、金融(róng)产品分析等实务领(lǐng)域经(jīng)验丰富、成(chéng)果卓著。从业23年以(yǐ)来，一(yī)直致(zhì)力于在周期波(bō)动的(de)框架内(nèi)运用财政的视角解构宏观(guān)经济的运行，将中国经济看作一份(fèn)资产，通过资本(běn)资(zī)产定价(jià)的(de)方式(shì)来确定其价(jià)值(zhí)与风险(xiǎn)。

　　罗(luó)水星(xīng)博士，创(chuàng)金合信基金经理(lǐ)、首席宏观分析(xī)师，2022年2月加入创金合(hé)信基金。此前履职博时基金(jīn)，负责宏观策略(lüè)、宏观政策(cè)、大类资(zī)产配(pèi)置与择(zé)时(shí)研究(jiū)。武汉大学(xué)学士(shì)，上海财经(jīng)大学经济学(xué)硕士(shì)、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际SSCI英(yīng)文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方