调油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨(索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一(yī)方面由(yóu)于近期原(yuán)油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国(guó)调油需求的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调(diào)油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需(xū)求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场对于(yú)美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄(é)乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求(qiú)增(zēng)加下亚(yà)美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求出现了(le)不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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